СРАВНИТЕЛЬНАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ОБЛИГАЦИОННОГО ЗАЙМА И КРЕДИТА

СРАВНИТЕЛЬНАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ОБЛИГАЦИОННОГО ЗАЙМА И КРЕДИТА

как альтернативных методов привлечения заемных средств предприятием

В качестве оговорки хочется отметить, что данный анализ не имеет целью занизить значимость банков в системе перераспределения финансовых ресурсов. Речь идет только о целесообразности пересмотра отношений между заемщиком и кредитором.

При внимательном ознакомлении со всем материалом, заинтересованность в этом не только заемщика, но и банка(кредитора) станет очевидной.

Параметры сравнения	Кредит		Облигационный займ
			Дисконтные (беспроцентные) облигации	Купонные (процентные) облигации
1. Возможный срок привлечения средств заемщиком	Срок ограничен требованиями кредитной политики кредитора (банка) и в настоящее время составляет от одного до шести месяцев.		В связи с наличием возможности регистрации в одном проспекте эмиссии нескольких траншей облигаций, сроки погашения облигаций в рамках одной эмиссии могут составлять любое количество дней (по усмотрению эмитента).
2. Периодичность выплат по кредиту (займу)	Заемщик выплачивает проценты по кредиту не реже одного раза в месяц		Эмитент облигаций выплачивает средства их владельцам (своим кредиторам) только при погашении облигаций.	Процентный доход выплачивается текущим владельцам облигаций по мере погашения купонов. Номинальная стоимость облигации (сумма заимствования) выплачивается только при погашении облигаций.
3. Стоимость привлечения ресурсов	Процентная ставка по кредиту диктуется банком и зависит от кредитной политики банка. Банк оставляет за собой право пересматривать ставку по любому действующему кредиту, что обычно закрепляется в кредитном договоре.		Ставка цены заимствования устанавливается один раз - при первичном размещении облигаций и зависит от цены реализации облигаций. В дальнейшем стоимость привлечения может быть скорректирована только путем досрочного погашения облигаций (по усмотрению эмитента). При определении абсолютной стоимости заимствования необходимо учитывать отсутствие рефинансирования.	Первоначальная ставка цены заимствования устанавливается при первичном размещении и зависит от двух факторов: цены реализации облигаций и утвержденной эмитентом ставки по купону. В этом случае возможна первичная реализация облигаций по цене выше номинала. Так, как купонов у облигации обычно несколько (оно зависит от длительности купонного периода и срока погашения) то суммарная стоимость заимствования вычисляется с учетом процентов по всем купонам и цены размещения облигаций.
4. Периодичность в перечислении кредиторами средств заемщику (эмитенту)	Возможно поэтапное перечисление суммы кредита. Это зависит от договоренности сторон.		Первичное размещение облигаций происходит траншами, периодичность и длительность сроков погашения по которым устанавливается эмитентом самостоятельно в зависимости от его потребностей.
5. Режим налогообложения для заемщика	Проценты по кредиту заемщик включит в себестоимость своей продукции (услуг) в пределах, оговоренных нормативными документами. В настоящее время это ставка рефинансирования, увеличенная на три пункта.		В соответствии с Постановлением Правительства России № 696 от 26 июля 1999 года, с 1 августа 1999 года проценты, уплачиваемые эмитентом по облигациям, включаются в состав внереализационных расходов и тем самым снижают налогооблагаемую базу эмитента. По облигациям, условиями выпуска которых не предусмотрена выплата процентов, к процентам приравниваются разница между номинальной стоимостью и ценой первичного размещения. Пределы по ограничению ставки те же, что и при кредите.	В соответствии с указанным постановлением правительства к внереализационным затратам относятся только проценты. Таким образом при первичном размещении процентных облигаций ниже номинала, разница будет снижать налогооблагаемую прибыль. Более подробно о налогообложении операций с облигациями предприятий
6. Наличие залога и прочих гарантий возврата средств заемщикам.	Используется весь спектр механизмов гарантированная возврата кредита и процентов по нему.		Для гарантирования возврата средств по облигациям могут использоваться все возможные формы залога. Особо хочется подчеркнуть, что при неплатежеспособности заемщика более приоритетными по отношению к другим кредиторам являются владельцы обязательств(в том числе облигаций) обеспеченных залогом.
7. Возможность управления объемом дебиторской задолженности	Практика кредитования предусматривает возможность как поэтапного использования суммы выделенного кредитного лимита, так и досрочное погашение кредита. В случае досрочного погашения кредита возможно наличие штрафных санкций со стороны кредитора.		Возможна поэтапная реализация облигаций (даже выпуск может реализовываться в несколько этапов) и досрочное погашение облигаций. Наиболее заманчивым и перспективным для эмитента является возможность доразмещения либо выкупа на вторичном рынке собственных облигаций. При умелом использовании этой возможности можно не только решать проблемы ликвидности, но и зарабатывать.
8. Наличие посредников между заемщиком и владельцем денежных средств	Банк, как посредник, аккумулирует денежные средства на финансовом рынке и затем размещает их с большей доходность получает прибыль. Следовательно, за редким исключением, в стоимости кредитных средств заложен и доход кредитора.		Облигационный займ ориентирован на потенциальных покупателей в лице организаций и физических лиц, временно располагающих свободными денежными средствами. Отсутствие посредника между заемщиками кредиторами обеспечит меньшую стоимость заемных средств для эмитента облигаций. При организации ликвидного вторичного рынка действие указанного фактора усилится так, как с ростом ликвидности облигаций возрастет и спрос на них. Это позволит, при соблюдении определенных дополнительных условий, еще больше снизить стоимость заимствования.
9. Наличие возможности частичной потери самостоятельности за счет кредитования заемщика у одного крупного кредитора	Для получения кредита в банке, обычно необходимо перевести на его корреспондентский счет расчетный счет потенциального заемщика. В дальнейшем может возникнуть угроза концентрации на корр. счете банка-кредитора основной части оборотных средств заемщика, что чревато финансовой зависимостью.		Облигационный займ исключает возможность зависимости от кредиторов (владельцев облигаций) так, как отсутствуют рычаги давления на заемщика. Облигация - всего лишь своего рода публичная долговая расписка без права досрочного предъявления и изменения процентной ставки.
10. Наличие дополнительных затрат, связанных с получением займа (кредита).	При оформлении залога возможны затраты на оплату услуг нотариуса, но они не являются обязательными и зависят от требований кредитора (банка).		А). При регистрации проспекта эмиссии эмитенту необходимо уплатить, в соответствии с действующим законодательством, налог на операции с ценными бумагами в размере 0,8% от номинала регистрируемой эмиссии. Государственная дума, в настоящее время, рассматривает ряд проектов (в том числе поправки к Налоговому кодексу РФ), принятие которых позволит значительно снизить затраты на регистрацию эмиссии. Б). Для выполнения условий, при которых расходы по облигациям будут включены во внереализационным расходы необходимо будет заключить ряд соглашений со структурами одного из организаторов торговли на рынке ценных бумаг, имеющего лицензию ФКЦБ. Стоимость этих услуг будет незначительной.
11. Существующие ограничения на выпуск облигаций (получение кредита)	Подход к каждому заемщику в банке является персональным, поэтому выделение каких-то критериев затруднительно.		В законодательной базе, регулирующей операции на рынке ценных бумаг, довольно четко выделены ряд ограничений: до полной оплаты уставного капитала; до регистрации отчета об итогах зарегистрированного ранее выпуска облигаций эмитента той же серии; в случае, если количество объявленных акций акционерного общества определенных категорий и типов меньше количества акций этих категорий и типов, право на приобретение которых предоставляют конвертируемые облигации; в случае выпуска облигаций без обеспечения ранее третьего года существования общества или при отсутствии надлежащего утверждения двух годовых балансов акционерного общества; в случае, если суммарная номинальная стоимость всех обращающихся (не погашенных) облигаций превысит размер уставного капитала акционерного общества либо величину обеспечения, предоставленного этому акционерному обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций.
Для потенциальных покупателей облигаций не менее важным является следующее:
12. Порядок отражения актива на балансе кредитора (банка)	Кредиты, выданные предприятиям	Инвестиции в ценные бумаги
13. Сроки приходования на балансе кредитора (банка) доходов по активу	По факту поступления средств от заемщика	В любой необходимый момент путем переоценки ценных бумаг через сделку купли-продажи с обратным выкупом.
14. Необходимость создание резервов под обесценение актива кредитора (банка)	В соответствии с нормативными документами Центрального банка России банкам необходимо создавать резервы. В случае кредитования резерв создается в зависимости от группы заемщика, минимальная ставка - 2%.	Резервирование отсутствует, при условии обращения облигаций на организованном рынке ценных бумаг. У банков может возникнуть необходимость резервирования при снижении стоимости облигаций на вторичном рынке, что мало вероятно.
15. Возможность факторинга (продажи дебиторской задолженности)	Реализация дебиторской задолженности, образовавшейся при выдаче кредита, возможна только при использовании факторинговой схемы. Цену, сформировавшуюся в этом случае нельзя назвать оптимальной для продавца.	Возможна как безвозвратная реализация облигаций на вторичном рынке, так и их "временная" реализация через сделку - “репо”.

Как следует из проведенного выше сравнения, заимствование средств предприятием, путем выпуска облигаций, является более эффективной формой привлечения средств.

В заключении отмечу, что на сегодняшний день росту объемов заимствования через выпуски облигационных займов дополнительно способствуют следующие факторы:

наличие уже сформировавшейся инфраструктуры организованного рынка ценных бумаг, которая была создана для обслуживания федеральных и субфедеральных займов страны. Её наличие значительно упростит доступ к потенциальным инвесторам.

многие предприятия уже успели твердо встать на ноги и заработать себе доброе имя, что будет не маловажно при первичном размещении их облигаций на организованном рынке ценных бумаг,

сложившийся на финансовом рынке дефицит качественных финансовых инструментов, которые функционально должны заменить федеральные и субфедеральные займы, ранее выполняющие роль высоко ликвидных, низко доходных ценных бумаг, поглощающих временно свободные денежные средства финансового рынка.